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刘哲:科创板仍有放开余地
发布时间:2019-06-26 点击: 次 编辑:admin

  结合科创企业经营发展的新特点和融资需求,《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》)中在审批制度、上市标准、涨跌幅限制、保荐制度、退市制度等方面均有重要突破,但也有可以讨论的空间。例如,《征求意见稿》中规定“发行人申请股票首次发行上市,应当符合科创板定位,科技创新能力突出,主要依靠核心技术开展生产经营,具有稳定的商业模式,市场认可度高,社会形象良好,具有较强成长性。”笔者认为科创板定位中关于“依靠核心技术”和“具有稳定的商业模式”表述还有进一步优化的空间。对此,笔者有两点建议。

  一是,建议将“核心技术”改为“核心资源”。在此前的工业革命中,科技创新企业的发展主要是依赖技术创新,比如动力技术、电力技术以及通信、生物和计算机技术等。如今,人工智能、量子通信等技术仍是产业创新的重要推动力,但已经不是唯一的创新维度。很多基于大数据、客户流量、IP积累、口碑评论、社交平台等产生的新产业、新业态、新模式成为未来产业转型升级的重要方向。比如知识产业的经典著作、文献档案、传播模式、影响力,文化娱乐产业的IP、院线、体育俱乐部、赛事、口碑评论,信息产业的数据积累、互联网平台、社交网络等,都是产业发展的核心资源,但是并不能简单概括为“核心技术”。

  以最近关注度较高的故宫文创为例,如果单纯从故宫文创产品的生产、销售等工业流程来看,和其他工业企业差别并不大,在生产环节,核心技术特征并不明显。然而,故宫背后近600年的超级IP才是其核心竞争力和核心资源。如果故宫文创进行资本化,其估值的方式也不会简单地使用市销率。正如底特律的通用汽车是特斯拉汽车销售量的几十倍,但是两家公司的市值却基本相当。这是因为特斯拉卖的不单单是交通工具,而是产品中蕴含的环保和时尚。类似的,为什么白天用的故宫口红比晚上用的故宫面膜更受欢迎,原因是人们消费的已经不是简单的口红,而是在使用口红过程中带来的关注度或者心理满足,这是故宫文创背后的文化积淀能带来的。

  当今人们更加追求对身份、审美、自我价值等精神和心理层面需求的满足。加入更多的感情、思维、灵感等软投入,将其转化为专利、外观设计、商业模式等无形资产,是产业转型升级的重要方向,我们的金融制度也需要为这些新的产业特征做好准备。

  新技术是创新的重要方面,但不是唯一方面。要适应科创企业创新的多维度和新经济的新特征,建议拓宽科创板的定位,将“核心技术”改为“核心资源”,“核心资源”既包括核心技术,也包括数据资源、流量资源、品牌资源等等,不仅包括高科技企业,也包括其他商业模式、业态创新的企业。

  二是,建议弱化“稳定的商业模式”的表述。《征求意见稿》中调整了公司的通用上市门槛,降低了对于盈利能力这一单一指标的硬性要求,综合考虑了研发投入、经营性现金流等多方面的财务指标,很好地适应了很多科创企业前期大量投入、盈利滞后兑现的新特点。但依然保留了“具有稳定的商业模式”的表述。笔者认为,从科创企业的发展路径和盈利实现渠道来看,这一定位略显苛刻,仍有可能会将很多有潜力的科技创新企业拒之门外。

  在工业化时代前期,工业企业的商业模式是相对稳定的,基本都是先有产品,再有销售收入,再有盈利的模式。但在当今,一些新兴产业的商业模式是反过来的,先提供免费的服务,甚至补贴服务,积累流量,再根据客户的需求或市场的变化寻求盈利模式。比如微信、微博等社交平台,滴滴等打车平台、今日头条等资讯平台等,这些企业估值和资本化的核心,并不是稳定的商业或盈利模式,而是积累公众价值。而且,在很多新业态中,企业即使积累了流量和客户,也很难说就拥有了稳定的商业模式,比如拥有2亿多客户的共享单车,抑或拥有10亿用户的微信,其未来盈利的方向仍有可能发生明显变化。

  很多科技创新企业的商业模式都是试出来的,是根据客户的需求、市场的环境、客观的技术条件等多种因素而变化的。

  当前,金融服务新经济有很多痛点,传统商业银行的低风险、硬资产、稳定现金流等偏好,无法充分满足新经济高风险、轻资产的融资需求。而资本市场的部分现行制度也无法适应新经济的发展特点。科创板的设立是一个有益的尝试,然而新经济产业在发展和经营方面有很多新的特点,比如核心资源的范围更加广泛、业务模式灵活多样,这些新的特点使得科创板的制度设置难度更大、更复杂。科创板的定位在保证科技创新方向的同时,应尽量减少对于企业创新方向、盈利模式的限制性要求,给予创新一定的容忍度和自由空间,激发创新活力,更好地满足新经济企业的融资需要。(中新经纬APP)

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